财新传媒
2016年10月09日 17:42

看过《大空头》,就可以谈CDS了吗?

看过《大空头》,就可以谈CDS了吗?

2016年9月23日,中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)正式发布了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》(以下简称业务规则)及相关配套文件,在原有两项产品(信用风险缓释合约/CRMA,信用风险缓释凭证/CRMW)的基础上,推出了包括信用违约互换(CDS)和信用联结票据(CLN)在内的两项新产品。这一消息迅速刷爆了分析师的朋友圈。......

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2016年05月27日 09:52

解释两房无限恨 莫使后人空凭栏

解释两房无限恨 莫使后人空凭栏

资产证券化投资者的风险管理实务(下篇)

导 读:2016年4月7日,点石金融服务集团管理合伙人、美国福坦莫大学兼职教授陈剑博士接受2016年中国资产证券化论坛(CFS)年会主办方的邀请,在国家会议中心发表了题为《投资美国ABS的风险管理策略》的演讲。陈剑博士向与会嘉宾详细介......

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2016年05月11日 17:16

市场信用两风险 长使银行带泪看

市场信用两风险 长使银行带泪看

本文根据我在今年中国资产证券化论坛上的发言整理,讨论ABS投资的三大风险管理: 市场、信用、流动性。下篇中继续推出两房的风险管理案例,仔细剖析其长处与不足。

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2016年03月23日 16:23

探访丰子恺故居

探访丰子恺故居

丰子恺的画,是我一直所喜欢的;而丰子恺其人,却是我一直所不熟悉的。

喜欢丰子恺的画,原因很多:他的画技法是中国画的线条,而表达的往往是民国当代的题材,令人耳目一新;他的画内容丰富,包括童趣、民俗、乡趣、讽刺、禅意、诗境;画里的配诗也非常有意境。

不熟悉丰子恺其人,也有很多原因:他并非无产阶级文艺革命的先锋,也从未在作品中明确表现意识形态的偏向,如巴金、茅盾、老舍,因此在解放后并未成为大力宣传的对象;同时,他也非被文艺革命的先锋们所批判的对象,如林语堂、梁实秋、张爱玲,需要在改革开放之后被重新发现,因此其人其事,往往不如其画著......

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2016年01月15日 22:58

《大空头》影评:真相只有一个?

《大空头》影评:真相只有一个?

一位朋友上周看了反映2005-2008年美国次贷危机的电影《大空头》之后,强烈推荐给我,说我一定会喜欢这部影片,而且一定会写篇影评。果然不出所料,我已经很久没有看过这类还算可信的华尔街电影(参考以前的《华尔街之狼》、《利益风暴》影评),看完之后确实技痒难熬,欣然命笔。

如果说《利益风暴》是从投行的角度,以两天一夜的时间跨度描述了华尔街的顶级投行如何在发现了房市泡沫即将带来的巨额投资损失后,试图在危机全面爆发之前出清自己高风险债券存货的惊悚片,那么《大空头》就是讲述投行的对手方,几......

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2015年12月23日 23:41

中美侦探比较:《消失的凶手》VS《炎热的夜晚》

最近新上映的民国背景悬疑片《消失的凶手》,片名让我想起了曾经写过影评的另外一部《消失的子弹》。结果查阅了一下,这两部片子还真是一个系列的,主角都是刘青云扮演的侦探松东路,而对手角色扮演者则是由上一期的谢霆锋换成了林家栋。虽然豆瓣上给出了低于6的分数,看在以往的情分上,我还是抱着侥幸的心理,买票进场。

(以下有剧透,读者需谨慎)

故事的发生,没有具体的年代,不过大概能够估计出是抗战之后,解放以前,因为片中的买办资本借助的是美国人的势力,从蒋委员长那里弄到了不少黄金,看样子应该是国民政府实行金圆券之前的事。不过本片并不叫《消失的黄......

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2015年12月17日 09:50

经济学家的角色——兼论宋鸿兵的被打

最近,《货币战争》的“编著者”宋鸿兵先生在山西省太原市演讲遭遇部分投资者的围攻,疑与其为昆明泛亚有色金属交易所站台有关,宋鸿兵被迫手写道歉书。事后,宋先生又酸溜溜地发表声明,表明其“本人与泛亚公司不存在股权利益或通过其它的方式享有泛亚公司的盈利收益的关系”。简言之,其为泛亚站台,并不是没有收钱,只不过不是股份或盈利分成,仅仅是站台费而已。而宋先生站台的价格,据财新报道,在2013年即高达人民币10万元。因此宋先生如果就凭着这一纸声明,希望否认其与泛亚存在利益交换,那可真是要殴打公众的智商了。

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2015年12月14日 22:30

住房公积金证券化是中国版两房吗?

最近的两则消息引起了关注中国房地产和金融市场的人们的极大兴趣:

11月20日,按照中央全面深化改革领导小组的工作部署和国务院立法工作计划要求,住房城乡建设部组织起草了《住房公积金管理条例(修订送审稿)》。其中明确提到,住房公积金的投资渠道需要进一步拓宽,除原有国债外,还可以投资大额存单、高信用等级固收类产品(包括地方债、政策性金融债、公积金个人住房贷款支持证券)。

12月4日,上海市公积金管理中心作为发起机构,分两期发行总额约69.6亿元的个人住房贷款资产支持证券(MBS),这是住房公积金个人住房贷款资产证券化产品,首次登陆银行间债券市场......

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2015年11月07日 18:41

题财新峰会诗二首

题财新峰会
 
十一月五日参加财新峰会,群贤毕至,少长咸集,有感而发,得诗一首。
 
乙未冬未至,故都岁已寒。
霜叶红胜火,银杏绿渐残。
暮色仍蔼蔼,秋雨亦潺潺。
六载倏忽过,财新会依然。
自我遇诸君,月华空荏苒。
同声相呼应,同气更可欢。
但愿人长久,举杯待明年。
 
财新高尔基兄的应和之作
 
高尔基兄文思敏捷,才高如斗,于当日晚宴之上和韵一首。
 
秋雨闻霜至,西风带......
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2015年04月20日 06:14

中美电影中的酒鬼侦探-《白日焰火》影评

最近看了去年曾赢得柏林电影节金熊奖及最佳男演员奖的《白日焰火》,片中的主人公是一名酗酒的前警察,现在的工厂保卫科干事张自力。出于对于之前由于自己失误而殉职的两名同事的责任,他选择继续调查一起已经结案的碎尸案,但是却不由自主地陷入一段危险的恋情。

无独有偶,另外一部美国去年出炉的犯罪悬疑片《行过死荫之地》,讲述的也是一名曾是警察的私家侦探马修-斯卡德,同样具有酗酒的问题。为了解决酒精困扰,他参加了纽约的匿名戒酒协会。一天,另一名协会的同伴来找他求助,希望能帮助找回他的毒贩兄弟的被绑架的太太。当马修一步步接近事实的真相,却发现事情远比一笔绑票案更为可怕。......

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2015年03月26日 09:00

资产证券化外篇-两房的原罪

资产证券化外篇-两房的原罪

最近的两会上,政协委员、上海银监局局长廖岷的提案引入了马来西亚国家按揭公司颇为受到好评的案例,建议相关部门研究中国组建国家房地产抵押贷款买卖公司的可能性 [1]。

廖岷委员的提案称目前发达国家的住房按揭贷款资产证券化主要有美国的“房利美”、“房地美”模式,及德国的“潘德布雷夫债券”(Pfandbrief,也就是Covered Bond)模式,但以马来西亚国家按揭公司为代表的发展中国家的经验更值得借鉴。

廖岷委员提到:在“美国模式中,“两房”作为......

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2015年03月23日 09:40

李光耀的房产政策

李光耀的房产政策

今天一早起来,就听到了新加坡前总理李光耀去世的消息。虽然李光耀先生留下的政治遗产颇多,但最令我赞赏的还是他的“居者有其屋”房产政策。尤其是把香港和新加坡这两个经济、文化、人口、地理环境都颇为相似的城市加以对比,更加令人印象深刻。

在2012年,我因为参加在澳门举行的世界华人不动产学会年会和在新加坡举行的亚洲房地产学会年会,路过香港及新加坡并短暂停留了几天。深感香港居民对高房价的无可奈何。香港街头随处可见的房产中介,挂出的房价高得令人咂舌。我们所接触的本地年轻人,即便是大......

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2015年01月29日 08:51

从房利美的倒下谈阿里的监管应对

最近,中国互联网上出了一件大事儿:阿里和工商总局掐上了。具体事件如下:

·         1月23日,工商总局在官网上公布了一份网络调查——《工商总局发布2014年下半年网络交易商品定向监测结果》。调查结论称:中国网购的正品率不足六成,其中注册用户超过5亿人的淘宝网假货最多,售假率高达近63%。

·         1月......

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2015年01月15日 05:07

六张图看懂美国信用卡公司如何赚钱

六张图看懂美国信用卡公司如何赚钱

这次去参加全美经济学家年会,除了听听房地产金融方面的讲座,还另外旁听了一个关于信用卡的讲座,介绍了美国2008-2010年间经济大衰退时期的信用卡业务。图文并茂,简单明了,在此和大家分享。

第一张图并非来自这个讲座,而是来自FICO公司(美国消费者信用评分的权威)的信用分数对于年龄的分布。可以看出随着年龄增长,信用分数一般会越来越高。29岁以下的年轻人中,信用分数(FICO Score)的均值在650分左右,而60岁以上的人中,有很大一部分人的分数都在750分以上。这是由于老年人的信用记录一般比较长,而且财务状况也较好。要知道一般来说640分以下就属于......

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2014年12月10日 01:23

谁最适合拯救人类并解决P2P借贷难题?-《星际穿越》影评

谁最适合拯救人类并解决P2P借贷难题?-《星际穿越》影评

诺兰的科幻大片《星际穿越/Interstellar》首映的周五,我虽然出差在外,但为了这部期待已久的电影,依然兴致勃勃地找了一家酒店附近的影院观影。虽然稍微迟到了几分钟,还好影片的精彩部分都没有错过。如同诺兰之前的《记忆碎片/Memento》、《盗梦空间/Inception》一样,这也是一部烧脑大片,涉及虫洞、引力波、相对论、黑洞、五维空间等等天体物理的概念,据说其科技顾问是现代物理方面的大拿,可见诺兰为了这部硬科幻大片还是做足了功课。

(以下有剧透,读者须慎重。)

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2014年12月08日 16:44

资产证券化-未来的道路

在《资产证券化》系列短文中,我们回顾了对美国次贷危机和证券化机构“两房”的一些风险的误读(《被误读的风险》),解释了原始资产的名义利率和证券化产品回报率的区别(《逆转的利率》),阐述了市场风险是如何根据不同投资者需求并通过证券化被重新分配的(《产品的调和》),也讨论了在信用风险的再分配过程中过度金融创新所出现的重大失误及其带来的严重后果(《狂妄的炼金师》)。回首过去,不是为了缅怀往事,是为了更好地展望未来。那么我们需要在那些那些方面着手,才能够最好地参考美国在资产证券化过程中的经验和教训呢?

首先,一个最基......

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2014年12月08日 16:43

资产证券化-狂妄的炼金师

在《资产证券化》系列短文中的上一篇《产品的调和》中,我们谈过了不同的机构MBS产品是如何设计,并且如何根据投资者的口味进行市场风险的重新打包和分配。在这篇《狂妄的炼金师》中,我们来谈谈私有机构证券是如何设计,而且臭名昭著的次贷CDO是如何被“炼金师”们“点石成金”的。

在上篇中,我们提到了PLS的标的物,即信贷资产,是没有美国政府担保的。因此,为了吸引广大有着严格投资规则的机构投资者,必须对这些证券化产品进行信用增强(Credit Enhancement)。

信用增强的......

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2014年12月08日 16:42

资产证券化-产品的调和

在《资产证券化》系列短文中的上两篇《被误读的风险》和《逆转的利率》中,我们提到了资产证券化这一过程本身并不产生新的风险,而是把风险进行重新分配。在这篇《产品的调和》中,我们就来谈谈不同的产品是如何设计,并且如何根据投资者的口味进行风险的调和的。

资产证券化的核心在于对信贷产品的未来现金流进行重新分配,而根据信贷产品的不同,可以分为以下几个大类:

·         机构房贷抵押证券(Age......

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2014年11月04日 03:51

资产证券化-逆转的利率

最近网上流传不少房贷证券化的文章,其中有些观点似是而非,以讹传讹。在《资产证券化-被误读的风险》一文中,我们澄清了以下几个常见的错误观点,以正视听。

·         两房的过度资产证券化导致了次贷危机。实际上两房的主业是占全美房贷50%的优质贷款证券化,与占市场10%份额的次贷关系不大;其打包的MBS资产在整个金融危机期间,也表现出色,投资人获益匪浅,包括中国外管局的MBS投资。

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2014年10月30日 09:17

资产证券化-被误读的风险

最近9月30日央行和银监会联手出台的房贷新政,被认为是打给日渐萧条的房地产市场的又一剂强心针。其主要内容,除了首套房贷付清后再次购房以首次购房认证,并可享受70%的优惠贷款利息之外,最引起争议的就是推进房贷的资产证券化这一政策了。

其中最大的争议,在于这项新政是否会创立中国版的“两房”,并进而导致中国版的次贷危机。但是,在这些争议中,有不少对于美国两房、及次贷危机的误读。要真正了解资产证券化的风险,能解决什么问题,不能解决什么问题,我们必须澄清这些被误读的风险。

误读之一,就是两房的......

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