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2017年04月29日 06:33

有了这件武器,再也不怕债券踩雷了!

有了这件武器,再也不怕债券踩雷了!

(此系软文,非喜勿入。)

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2017年04月29日 06:16

行走债券江湖,怎能没有一把好兵刃

行走债券江湖,怎能没有一把好兵刃

(此系软文,非喜勿入。)

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2017年03月13日 11:26

让历史照进未来——两房功过谁评说?

让历史照进未来——两房功过谁评说?
最近两则关于美国政府支持企业“两房”的新闻又在国内的财经媒体和自媒体圈内被炒作得沸沸扬扬。一条是某“知名自媒体人”的微信号称两房的股票在一天之内大跌了超过三分之一,而中国政府曾购买过数千亿美元的“两房”证券,因此想当然以为中国遭受了严重的金融损失,要求对于当年决定购买两房证券的责任人追责。这条自媒体新闻其实不值一驳,因为中国央行的外管局购买的是两房发行的债券和按揭抵押证券(MBS),而非两房股票,对于两房的债权投资具有美国政府的信用担保,因此外管局的两房债券投资的安全性其实是和购买美国国债几乎一样,也完全没有随着两房股价的变化出现大幅波动。现在两房股票的投资......
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2017年01月10日 12:53

从《大空头》谈债券评级

从《大空头》谈债券评级

在电影《大空头》中,有这么一个情节:对冲基金经理Mark Baum在通过买进CDS做空房地产之后,房贷违约概率如他们预期创出了历史新高。但是,对应的次贷MBS价格却没有如他们预期下跌,甚至不跌反涨!更要命的是,根据当时签订做空房贷证券市场CDS协议时的约定,房贷证券市场上涨意味着要交更多的溢价费用(保费)。为此Mark Baum找到了证券评级机构—标普,质询他们:违约率这么高的MBS,怎么可能评级还是3A?在一番支吾后,标准普尔的墨镜姐很直白的答复了:如果我们不给他们3A评级,他们转身就会去找隔壁的穆迪公司,如果我们拒绝与他们合作,他们就会去找我们的竞争对手。

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2016年05月27日 09:52

解释两房无限恨 莫使后人空凭栏

解释两房无限恨 莫使后人空凭栏

资产证券化投资者的风险管理实务(下篇)

导 读:2016年4月7日,点石金融服务集团管理合伙人、美国福坦莫大学兼职教授陈剑博士接受2016年中国资产证券化论坛(CFS)年会主办方的邀请,在国家会议中心发表了题为《投资美国ABS的风险管理策略》的演讲。陈剑博士向与会嘉宾详细介......

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2016年05月11日 17:16

市场信用两风险 长使银行带泪看

市场信用两风险 长使银行带泪看

本文根据我在今年中国资产证券化论坛上的发言整理,讨论ABS投资的三大风险管理: 市场、信用、流动性。下篇中继续推出两房的风险管理案例,仔细剖析其长处与不足。

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2015年12月17日 09:50

经济学家的角色——兼论宋鸿兵的被打

最近,《货币战争》的“编著者”宋鸿兵先生在山西省太原市演讲遭遇部分投资者的围攻,疑与其为昆明泛亚有色金属交易所站台有关,宋鸿兵被迫手写道歉书。事后,宋先生又酸溜溜地发表声明,表明其“本人与泛亚公司不存在股权利益或通过其它的方式享有泛亚公司的盈利收益的关系”。简言之,其为泛亚站台,并不是没有收钱,只不过不是股份或盈利分成,仅仅是站台费而已。而宋先生站台的价格,据财新报道,在2013年即高达人民币10万元。因此宋先生如果就凭着这一纸声明,希望否认其与泛亚存在利益交换,那可真是要殴打公众的智商了。

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2015年03月26日 09:00

资产证券化外篇-两房的原罪

资产证券化外篇-两房的原罪

最近的两会上,政协委员、上海银监局局长廖岷的提案引入了马来西亚国家按揭公司颇为受到好评的案例,建议相关部门研究中国组建国家房地产抵押贷款买卖公司的可能性 [1]。

廖岷委员的提案称目前发达国家的住房按揭贷款资产证券化主要有美国的“房利美”、“房地美”模式,及德国的“潘德布雷夫债券”(Pfandbrief,也就是Covered Bond)模式,但以马来西亚国家按揭公司为代表的发展中国家的经验更值得借鉴。

廖岷委员提到:在“美国模式中,“两房”作为......

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2015年01月29日 08:51

从房利美的倒下谈阿里的监管应对

最近,中国互联网上出了一件大事儿:阿里和工商总局掐上了。具体事件如下:

·         1月23日,工商总局在官网上公布了一份网络调查——《工商总局发布2014年下半年网络交易商品定向监测结果》。调查结论称:中国网购的正品率不足六成,其中注册用户超过5亿人的淘宝网假货最多,售假率高达近63%。

·         1月......

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2015年01月15日 05:07

六张图看懂美国信用卡公司如何赚钱

六张图看懂美国信用卡公司如何赚钱

这次去参加全美经济学家年会,除了听听房地产金融方面的讲座,还另外旁听了一个关于信用卡的讲座,介绍了美国2008-2010年间经济大衰退时期的信用卡业务。图文并茂,简单明了,在此和大家分享。

第一张图并非来自这个讲座,而是来自FICO公司(美国消费者信用评分的权威)的信用分数对于年龄的分布。可以看出随着年龄增长,信用分数一般会越来越高。29岁以下的年轻人中,信用分数(FICO Score)的均值在650分左右,而60岁以上的人中,有很大一部分人的分数都在750分以上。这是由于老年人的信用记录一般比较长,而且财务状况也较好。要知道一般来说640分以下就属于......

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2014年12月08日 16:44

资产证券化-未来的道路

在《资产证券化》系列短文中,我们回顾了对美国次贷危机和证券化机构“两房”的一些风险的误读(《被误读的风险》),解释了原始资产的名义利率和证券化产品回报率的区别(《逆转的利率》),阐述了市场风险是如何根据不同投资者需求并通过证券化被重新分配的(《产品的调和》),也讨论了在信用风险的再分配过程中过度金融创新所出现的重大失误及其带来的严重后果(《狂妄的炼金师》)。回首过去,不是为了缅怀往事,是为了更好地展望未来。那么我们需要在那些那些方面着手,才能够最好地参考美国在资产证券化过程中的经验和教训呢?

首先,一个最基......

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2014年12月08日 16:43

资产证券化-狂妄的炼金师

在《资产证券化》系列短文中的上一篇《产品的调和》中,我们谈过了不同的机构MBS产品是如何设计,并且如何根据投资者的口味进行市场风险的重新打包和分配。在这篇《狂妄的炼金师》中,我们来谈谈私有机构证券是如何设计,而且臭名昭著的次贷CDO是如何被“炼金师”们“点石成金”的。

在上篇中,我们提到了PLS的标的物,即信贷资产,是没有美国政府担保的。因此,为了吸引广大有着严格投资规则的机构投资者,必须对这些证券化产品进行信用增强(Credit Enhancement)。

信用增强的......

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2014年12月08日 16:42

资产证券化-产品的调和

在《资产证券化》系列短文中的上两篇《被误读的风险》和《逆转的利率》中,我们提到了资产证券化这一过程本身并不产生新的风险,而是把风险进行重新分配。在这篇《产品的调和》中,我们就来谈谈不同的产品是如何设计,并且如何根据投资者的口味进行风险的调和的。

资产证券化的核心在于对信贷产品的未来现金流进行重新分配,而根据信贷产品的不同,可以分为以下几个大类:

·         机构房贷抵押证券(Age......

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2014年11月04日 03:51

资产证券化-逆转的利率

最近网上流传不少房贷证券化的文章,其中有些观点似是而非,以讹传讹。在《资产证券化-被误读的风险》一文中,我们澄清了以下几个常见的错误观点,以正视听。

·         两房的过度资产证券化导致了次贷危机。实际上两房的主业是占全美房贷50%的优质贷款证券化,与占市场10%份额的次贷关系不大;其打包的MBS资产在整个金融危机期间,也表现出色,投资人获益匪浅,包括中国外管局的MBS投资。

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2014年10月30日 09:17

资产证券化-被误读的风险

最近9月30日央行和银监会联手出台的房贷新政,被认为是打给日渐萧条的房地产市场的又一剂强心针。其主要内容,除了首套房贷付清后再次购房以首次购房认证,并可享受70%的优惠贷款利息之外,最引起争议的就是推进房贷的资产证券化这一政策了。

其中最大的争议,在于这项新政是否会创立中国版的“两房”,并进而导致中国版的次贷危机。但是,在这些争议中,有不少对于美国两房、及次贷危机的误读。要真正了解资产证券化的风险,能解决什么问题,不能解决什么问题,我们必须澄清这些被误读的风险。

误读之一,就是两房的......

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2013年03月16日 22:08

“大数据”时代:谁的金矿?

“大数据”时代:谁的金矿?

最近我在执教的金融硕士班上给学生们布置学期的独立研究论文,一个学生给我发来一份邮件,说他想写写“大数据”带来的金融商机:他打算模拟一个“大数据”的交易所买卖基金(ETF),专门投资提供大数据所关联的软件、存储、云计算等服务的供应商,问问我对此有什么看法。正好我对这个话题也很感兴趣,就给他回了一封长信。下面就是这封信的内容。

“我喜欢这个话题,我也喜欢你对这个话题的热情。最近关于“大数据”已经有很多的讨论,但我不认为这是一个新的想法。在消费者金融业,人们已经开发了多年的基于大数据的模型,比如按揭贷款违约模......

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2012年10月30日 09:12

美国政府如何处理“国有资产”?

美国政府如何处理“国有资产”?

(本文发表于2012年10月29日出版的《新世纪》周刊时,因篇幅原因有所删减,以下为原文全文。)

曾经备受争议的美国政府不良资产救助项目TARP(Troubled Asset Relief Program)终于在今年十月初到期了。这项救市措施当年预期耗资七千亿美元,用于收购金融机构的不良资产,或者接受以不良资产作为抵押发放贷款,以帮助这些公司度过财务难关。但是自从出台之日,这项政策就受到不少朝野上下的嘲笑和反对。

在2008年金融危机爆发之后,当时的美国财政部长鲍尔森拿着薄薄的三张纸上的TARP计划书,去国会请求拨款,结果在第一轮表决时惨遭否决,最后在布什政府的强力推动甚至威......

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2012年01月15日 20:19

专业投资与选美比赛博弈

专业投资与选美比赛博弈

本文是对上一篇日志《如何理性化非理性 -2012美国经济学家年会笔记之一》最后一个博弈问题的详细解答。

这类猜平均数的博弈又称选美比赛博弈,来源于凯恩斯在其成名作《就业、利息与货币通论》,所以汪丁丁老师称之为“凯恩斯选美”博弈。

凯恩斯说:“专业投资大约可以比做报纸举办的比赛,报纸上发表一百张照片,要参赛者选出其中最美的六个,谁的选择结果与全体参加竞赛者的平均偏好相似,谁就可能获奖,在这种情形下,每一个参加竞赛者都不选他自己认为最美的六个,而选别人认为最美的六个。运用智力,推测一般人认为最美者。”

其中的一类不猜平均数,而......

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2012年01月14日 06:20

如何理性化非理性 -2012美国经济学家年会笔记之一

如何理性化非理性 -2012美国经济学家年会笔记之一

上个周末去参加了在芝加哥举行的全美经济学家年会,趁着记忆依然清晰,写一下心得。

一共参加了以下三个主要的演讲,另外还参加了十几个专题论坛,包括房地产、金融、中国经济发展等主题。在“房地产价格的波动性”专题论坛上宣讲了“土地价格、建筑价格和折旧因子的一致性分析”的论文。

Jan 06, 2012 12:30 pm, 美国经济学会/美国金融学会 联合午餐会 

Presiding: RAGHURAM RAJAN (University of Chicago)

RICHARD THALER (University of Chicago) How Much Irrationality is Rational?

Ja......

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2011年11月19日 20:50

开发商、猪肉、与姜农

开发商、猪肉、与姜农

看到了这三个词,你第一反应想到了什么?

开发商和姜农一起吃猪肉?

开发商买猪肉给姜农?

姜农送猪肉给开发商行贿?

呵呵,都没猜对。让我们来看看最近的几则新闻。

【李尚勇博客】去年飙升的姜价今年遭遇大“跳水”,产地批发价从最高9.6元/公斤暴跌至0.7元/公斤,为近10年最低水平。据山东省农业厅测算,今年生姜生产成本(不计人工费用)约为6000元/亩,按目前价格水平,姜农每亩至少亏损约1500元。

【财新网新闻】受供应短缺影响,猪肉价格年内曾一度上升至历史高位,但自9月中旬以来已累计下跌6.4%。猪肉价格10月份的同比增幅由......

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